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万洲国际:囊括中美两大猪肉龙头,一体化布局下稳健增长与弹性并存

东吴证券9月25日发布对万洲国际的研报,摘要如下: 猪肉产业链一体化布局,囊括中美两大龙头。万洲国际拥有生猪养殖、屠宰、肉制品在内的完整猪肉产业链,旗下囊括亚洲最大的肉制

东吴证券9月25日发布对万洲国际的研报,摘要如下:

猪肉产业链一体化布局,囊括中美两大龙头。万洲国际拥有生猪养殖、屠宰、肉制品在内的完整猪肉产业链,旗下囊括亚洲最大的肉制品加工企业双汇发展(000895)(宰量市占率2.34%/定点市占率6.72%,肉制品市占率18%均远超竞争对手)和美国最大的猪肉食品企业史密斯菲尔德(生猪养殖/屠宰/肉制品市占率15%/26%/18%均列全美第一)。

中美猪价及贸易关系成为关键影响因素,美国业务处于底部预期有望逐步改善。

生猪养殖:贡献利润弹性,由于对此次中国猪价上涨周期预期较长,受中国猪价的溢出效应,预计史密斯菲尔德生猪养殖2019年利润约0.8亿美元(2018年亏损1.5亿美元),当前贸易环境下2020年假定美国猪价1.28美元/公斤,将贡献约2.4亿美元利润,且从敏感性测算来看,猪价每上涨0.05美元/公斤,贡献边际利润1.12亿美元。

生鲜肉:本土业务表现短期或将承压,但中长期通过积极拓展出口渠道有望实现改善。受关税影响2019年万洲体系中美贸易量基本与18年持平,以猪副产品为主,若保持当前的贸易环境,万洲体系里的中美贸易套利空间较小,若贸易磋商进展顺利,假定2020年关税37%/12%的情况下,将增加1亿/3亿美元协同效应利润。

肉制品:量利波动小,将继续保持稳定增长趋势,利润率10%+。

双汇屠宰及肉制品业务短期面临压力测试,但长期将伴随着管理层变革进入不一样的成长期。

屠宰:不同于2017年前重视头均屠宰利润,新管理层更注重屠宰放量、市占率提升及产能利用率提升(2016-2018年双汇屠宰量复合增速15%)。短期维度,借助相对优势逐步扩大市场份额;长期维度,受益环保及猪瘟催化行业集中度提升,同时加快生鲜渠道布局,我们预期未来数年双汇屠宰业务有望保持15%复合增速,进一步抢占非规模屠宰市场,产能利用率的提高也将带动盈利能力上行。

肉制品:面临新一轮猪周期,双汇通过三次提价、备货库存、产品结构调整、配方优化、管理效率提升、进口肉等策略综合运用以缓解成本压力。长期来看,目前在新品开发、营销端、渠道建设上开始发力,预计未来几年有望保持高个位数收入增速。

盈利预测与投资评级:假定当前贸易环境下,我们预计19-21年公司实现营收236.2/249.5/253.3亿美元,同增4.5%/5.6%/1.5%;归母净利11.6/12.7/13.3亿美元,同增23.3%/8.8%/5.2%,当前股价对应PE为11.1X/10.2X/9.7X,若中美磋商进展顺利,惩罚性关税减免后业绩弹性大,考虑到公司全面布局生猪养殖、屠宰、肉制品一体化全球化产业链,业绩稳健增长与弹性并存,首次覆盖,给予“买入”评级!

风险提示:猪价波动,中美贸易摩擦,产品调整乏力,汇率波动

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